全球央行周来临，港股何去何从？

港股研究社

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美股上周五强势回暖，今早亚太股市普遍造好，恒指早间高开后高位震荡，午前冲高涨近2%，科指高开后一度回落，涨幅最低收窄至0.5%，午前再度冲高。截至收盘，恒指收涨1.28%。
盘面上，大型科技股拉升助力大市回暖，阿里巴巴劲升超4.7%，小米涨超2%，京东、百度、快手、美团涨超1%，网易逆势跌2.29%；大金融股、中字头股、高息概念股表现活跃，中信银行、中国平安等表现强势；比特币突破69000美元/枚，区块链概念股普遍上涨；
直播概念股反弹，俞敏洪称与辉同行剥离对于公司的发展有好处，东方甄选反弹，上周五重挫超23%；军工股、猪肉概念股、黄金股、石油股、餐饮股、煤炭股等齐涨。另一方面，上周五大涨的重型机械股回调，中国重汽跌超6%，光伏股持续走弱，福耀玻璃放量大跌近8%，锂电池股、家电股、汽车股多数下挫，恒大汽车跳水跌超7%。
本周全球市场迎来“央行超级周”，美日英等多国央行将联袂登场，而这次美联储的C位可能被日本央行抢去。
目前市场普遍预测，随着就业增长趋于温和，美联储即将暗示降息可能性，与此同时日本央行可能在缩表的同时加息，可能抢去美联储的C位。
上周港股跟随A股继续下跌，恒指再度跌至17,000点。市场情绪已趋于极端，恒指当前水平逼近超卖区间，触及20日交易区间下沿，风险溢价升至4月下旬以来最高，卖空占比升至4月初以来最高的19%。美股大跌，日元明显升值等外围资产的混乱和动荡无疑通过情绪和交易因素（如对冲基金交易多空交易的unwind）造成了扰动，但国内增长和政策预期也未能提供有效对冲，这从A股更为乏力的表现上可见一斑。
美联储降息预期升温的乐观情绪不仅未能延续，反而在过去两周快速衰减，美股波动也增加了变数和担忧。本轮降息周期较短的特殊性且市场的抢跑，都使得降息对资产的影响更为前置，降息兑现时可能也是宽松交易接近尾声之时。对包括港股市场在内的中国市场而言，美联储降息的影响是间接且次要的，国内基本面更为重要。
华泰证券发布研究报告称，当前恒生指数估值水位距4月中旬低点距离约5%，不过港股估值水位或在今年4月中旬低点一线有支撑：1)从美联储货币数量政策理解，当前或已出现货币政策转向征兆，此较四月时有明显变化；2)当前市场对地产政策的预期亦从4月政治局前后的政策预期博弈变化至近期水位。
恒生AH溢价指数当前亦接近4月中旬水位，隐含的宏观预期大约为(美元指数105，地产销售面积同比-20%)的参数对。可配置ROE高且稳定、此后分红或继续上行的电信，ROE有望延续改善趋势的公用事业、软件与服务和零售业作为底仓；此基础上增配国有行、大型股份行等具备典型红利特征的“安全性资产”。
国信证券发布研究报告称，本周，港股出现连续下跌，$恒生指数 (800000.HK)$向下突破120日均线。至此，恒指下方的技术位支撑只剩下整数关口，如17000和16000。通过风险溢价模型测算，恒指的抄底点位是16950左右，对应风险溢价7.9%，这代表当前经济周期阶段下风险溢价的相对高位;
如果无视经济周期，假设9%的风险溢价绝对高位，对应的恒指价格在15500点左右。目前，恒指在17000附近产生支撑，可能是风险溢价的相对高位在产生作用，但该行对此保持警惕，建议等待恒指反转后右侧跟进。中观层面，持续推荐恒生公用事业;若反转，可选择恒生互联网。
另外据数据统计，截至7月28日，共有206家港股公司实施回购，较去年同期增加83家；合计回购金额1538.91亿港元，较去年同期的569.18亿港元增长170.37%。以上数据均创同期历史最高纪录。从回购金额来看，今年以来，腾讯控股(00700.HK)以613.64亿港元回购金额位居榜首；汇丰控股(00005.HK)、美团(03690.HK)位居二、三名，回购金额分别为242.25亿港元、229.26亿港元；友邦保险(01299.HK)、小米集团(01810.HK)位居四、五名，回购金额分别为169.75亿港元、36.77亿港元。
摩根大通表示，亚洲科技股的涨势尚未结束，当前调整似乎与之前周期中的调整相似。人工智能(AI)硬件支出可能会在未来一到两年内保持增长，而企业对AI使用情况的预期仍然温和，并且也仍没有达到对2025年市场大失所望的水平，”Gokul Hariharan在报告中写道周期性非AI技术的复苏“一直相当缓慢，但库存一直在出清，大多数公司终于开始按需发货”。总体而言，亚洲科技股的估值居高但并不过分，或者也未预示着一个周期顶部的迹象，而盈利修正仍在继续向上。处在这些水平的首选股包括台积电、鸿海、SK海力士、广达、欣兴电子、大立光、立讯精密、ASMPT和世芯电子。
阿里巴巴(9988.HK)收涨4.72%。富瑞最新发表研究报告指出，虽然中国宏观经济不明朗，但阿里巴巴未来有多重股价催升因素，包括看好阿里巴巴电商核心CMR(用户管理收入)与GMV(商品交易总额)的增长差距即将收窄，阿里巴巴有望8月完成香港主要上市、9月纳入港股通，以至回购计划继续进行，都有利其股价。富瑞维持阿里巴巴目标价112港元，买入评级。
富瑞指出，目前中国网购趋势包括：1）除低价外，投资回报率(ROI)、GMV和用户体验一样重要；2）免费退款政策需满足更多要求；3）由于基数较高，短视频的市场份额增长故事预计不会对行业整体造成太大冲击，“货架式电商”较短视频发展更重要；4）关于产品退货政策更改，2024年将全面反映电商公司自2023年下半年开始实施的多项措施对配送福利的影响，预计2025年将趋于正常化。
富瑞指，从9月开始，天猫以0.6%软件服务费取代原有每年3万或6万元固定费用，可对CMR有正面影响。此外，阿里为商家提供支持措施，包括：1）年度GMV低于12万元的商家可获得服务费退款；2）从2024年9月至12月，约100个类别(如电子产品和奢侈品)的服务费上限为60元(而非基于0.6%)；3）GMV在12万至100万元之间的商家，在9月至12月期间可获相当于服务费50%的福利券，用于广告相关支出。
在年度收入影响方面，富瑞假设年度GMV总额约为8万亿元，考虑到已完成交易的0.6%，服务费估计约为310亿元。假设有50万天猫商家，年度固定服务费约为230亿元。年度收入影响约为80亿元(约占商品交易总额的0.1%)。
回购方面，阿里巴巴在2024年上半年总计回购106亿美元股份，约减少5%股份，尚有261亿美元回购金额待使用。
摩根士丹利发表研究报告指，阿里巴巴旗下淘天集团日前宣布一系列商家经营政策调整，以促进商户与用户之间更平衡的购物生态发展，除推出新版商家体验分体系外，亦会为高分商户调整「仅退款」政策，并引入新的基础软件服务费，费率为每笔已完成交易商品成交总额(GMV)的0.6%。
大摩预测新的软件服务费将为阿里对客户管理收入(CMR)带来中至高单位数的贡献，而对淘天集团EBITA贡献则为低单位数，认为新策略展示出集团对三年扭亏为盈的承诺，并有助改善平台服务质量，提升用户体验，促进商户经营环境健康发展，目前预测2025财度CMR将按年增长4%，而淘天集团EBITA将按年下跌约1%。
大摩给予阿里「与大市同步」评级，美股目标价为85美元。
小米集团收涨2.81%。消息面上，记者获悉，小米集团董事长雷军在欧洲调研的第一站时，被问及何时能在法国买到小米SU7，回答道：“我们的目标是全球前五，所以我们一定在合适的时候进行全球化。”
网易-S(09999.HK)收跌2.29%。摩根大通发布研究报告称，将网易目标价定于200港元，美股目标价定于130美元，两者均予以增持评级，预计今年第三季度的游戏业务营收将达220亿元人民币，同比及按季分别增长8%和13%。调高今明两年网游收入增长预测至11%(相对市场预期为高单位数)，重申网易为中国网游行业首选。
该行表示，看好《永劫无间》手游将成为《蛋仔派对》以外，网易另一款拥有庞大用户基础的旗舰游戏，并相信《永劫无间》手游将拥有较长的生命周期。该行亦注意到，游戏玩家的回馈普遍正面。摩通预测，网易今年第二季度营收将为260亿元人民币，同比增长9%，较市场预期高1%；经调整净利润为83亿元人民币，同比下跌9%，较市场预期高4%。
东方甄选(01797.HK)收涨4.42%。招商证券发表报告指，东方甄选公告知名主播董宇辉离职，以及旗下与辉同行的100%股权转让。与辉同行贡献约50%的东方甄选抖音渠道GMV，并录得1.41亿元人民币的净利润，该行预计与辉同行的分拆将使得东方甄选2024和2025财年的核心净利润分别下滑21%和41%，GMV料分别下降约17%和36%。维持对该股中性评级，目标价由14元削至8.5港元。招商证券认为与辉同行的分拆将可能有助于缓解市场长期以来对东方甄选关键人物风险的担忧，但GMV和盈利前景仍然不明朗。
福耀玻璃(03606.HK)收跌6.99%。该公司强调福耀美国主要是配合美国政府机构针对一间第三方劳务服务公司正在进行的调查工作。中银国际的研究报告指，福耀美国俄亥俄工厂是福耀在美国的汽车玻璃生产基地，现总产能约550万套。2023年福耀美国收入56亿元人民币，纯利为4.94亿元人民币。
剔除浮法玻璃的少量外销部分，估计福耀美国俄亥俄工厂汽车玻璃出货量约420万片，收入贡献40多亿元人民币，占福耀整体收入不到15%。该行认为，关于福耀美国工厂被美国联邦机构调查的官方回应有利于缓解周末投资者的担忧情绪。尽管这一事件可能扰动短期股价，但认为公司基本面保持稳健向好。中银国际维持买入评级及目标价55港元，并建议投资者关注在八月上旬公布的次季业绩。
携程集团-S收跌0.94%。大和发表报告指出，虽然国内旅游需求疲弱，但出境及国外旅游需求仍然强劲，而携程的毛利仍有很大的提升空间。该行对下半年国内旅游收入预测下调，以反映最新的酒店行业平均每间可供出租客房收入(RevPAR)疲弱的表现。
然而，由于携程受惠于出境游，表现应跑赢同业。惟公司依赖中高端细分市场，亦有机会造成影响。该行维持对携程的长期看法不变，预期公司2024至2026年的收入年均复合增长率为16%，相对于同业，携程的能见度更高。另对其每股盈利预测下调4%至8%，以反映国内需求逊预期。该行重申对其“买入”评级，为行业的首选股，目标价由653港元降至590港元。
美团-W收涨0.74%。华泰证券发表报告指，美团凭借多年精细化营运，在压力下利润仍具韧性，予其目标价150.7港元，维持“买入”评级。该行预计，第二季美团收入达799.2亿元，按年增长17.6%；非IFRS净利润89.2亿元，按季增长16.4%。2024至2026年收入预测分别为3252亿、3837亿及4501亿元，按年增长17.5%、18%及17.3%，预计非IFRS净利润预测为379亿、534亿及700亿元，按年增长63.1%、40.8%及31.1%。该行预计，美团第二季餐饮外卖单量按年增长13%；餐饮外卖收入按年增11%，主要来自性价比消费趋势下平均客单价小幅下滑。利润端公司积极通过提升补贴效率及广告变现率，预计第二季外卖单位盈利为1.6元。
舜宇光学(02382)再收跌3.49%。消息面上，舜宇光学科技发布盈喜，预期上半年公司业绩将达10.48-10.8亿元，同比增长140%-150%，超出市场预期。建银国际指出，尽管2024年智能手机摄像头规格升级有限，但苹果和安卓的高需求促进了HLS(手机镜头)的出货量增长；车载相关产品在2024年上半年的出货量增长继续放缓，主要是由于下游库存消化和需求减弱。
大摩则指出，由于已实现周期性的行业复苏，认为行业催化剂是人工智能智能手机能否触发下一个产品周期，以及舜宇能否把握这个增长机遇。该行亦预期汽车镜头的增长前景将影响舜宇的估值。