拆解A股、港股、美股：证券账户、托管体系差异（一）

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一、A股证券账户体系
1、A股证券账户体系全景图首先让我们通过一张A股证券账户体系全景图（如下图所示），来帮助大家建立初步的感觉，然后再一点一点的切入，一块一块的展开，如果能帮助大家达到拿捏的效果，是围炉最大的心愿。

从上面证券账户体系图可清楚了解三大账户体系：中登账户、券商账户和三方存管账户。证券账户体系又分为证券账户和资金账户，证券账户是中国证券登记结算有限公司(简称为：中登)开立的，在开立证券账户过程中证券公司起到了开户代理的作用：代理中国结算为客户开立证券账户。
2、中登账户体系中登账户体系：一码通、A股账户、B股账户、封闭式基金账户、信用账户、结算保证金账户、结算备付金账户等，中登账户体系如下图所示

小结：
中国结算会为每个投资者开立一码通账户，然后在一码通账户下挂证券子账户。一个投资者只能申请开立一个一码通账户。
一个投资者在同一市场最多可以申请开立3个A股账户、封闭式基金账户，只能申请开立1个信用账户、B股账户；同一特殊机构及产品只能申请开立一个一码通账户；同一特殊机构及产品可以申请开立多个证券子账户。

小结：
结算参与人向中登申请开立结算备付金账户。账户开立时，结算参与人需要在其收款银行开立结算参与人收款银行账户。
中登也会为其在中登结算银行开立相应的结算备付金专用存款账户。

图片来源:中国结算网，如有侵权请联系删除

3、券商账户体系国内券商为了业务顺利开展，主要采用：“集中登记 + 二级托管” 的混合模式，中国结算（CSDC）作为核心中枢，券商作为中介通道，形成多层级的账户管理体系。其账户结构类型和运行逻辑，如下图所示。

注：投资者不能直接到时中登公司和交易所开立账户，是委托证券公司代理投资者进行开立证券账户，在投资者开户的时候会开通证券账户和资金账户。
如下图所示：

敲黑板划重点：
1、国内券商账户体系：以“（集中登记 = 中央登记）+ （二级托管 = 三方银行存管）” 的混合模式，形成多层次(普通账户、融资融券账户、衍生品账户、跨境账户)、分权限的结构。证券所有权由中国结算直接登记，券商仅为通道，资金流严格受银行监控，与券商自有资产隔离，不同交易品种（如两融、期权）需开立独立功能账户。
2、国内券商账户体系暂且先聊这到这里，国内券商账户体系的其它细节，详情请见：聊聊：证券、基金账户体系和运作。
4、三方存管账户体系1.1.4.1、三方存管产生的背景：防止券商挪用客户资金（如2004年“南方证券挪用客户保证金”事件后全面推行）。概括起：资金封闭运行、银行全程监管、账户绑定关系。
1.1.4.2、三方存管概念：证券公司客户保证金交由银行存管，由存管银行负责客户交易结算资金存取、转账以及证券交易保证金的安全管理，证券公司只负责客户证券交易、股份管理和清算交收等。
1.1.4.3、三方存管账户体系及流程：如下图所示。第三方存管业务遵循“券商管证券，银行管资金”的原则，将投资者的“资金账户”与“资金保证金账户”严格进行分离管理。

小结：
三方存管体系通过 “银行管钱、券商管交易、中国结算管证券” 的分工，构建了全球最严格的投资者资金保护机制。这个点是和美股存在差异，具体后面的文章会重点聊到。

国内三方存管账户体系暂且先聊这到这里，国内三方存管账户体系的其它细节，证券、基金账户体系和运作。

二、A股证券托管体系
1、A股证券托管演变史1.1、在我们国家证券市场建立之初时，是没有现在所谓的一级托管，当然也是借鉴境外成熟市场，实行过二级托管制度。投资者需选定一家券商营业部托管其股票，券商在中央结算公司开立总账户并代管客户证券。这种模式下，投资者通过指定交易制度绑定交易席位：在哪个券商买的股票只能通过该券商卖出，需要更换券商时得办理转托管。
1.2、后来为什么采用一级托管，大家应该知道：2000年以来股市的持续低迷和阶段性调整，曾经风光无限的证券公司开始显露出种种问题，其中位居三大原罪之首的挪用客户保证金，更是将不少带着耀眼光环的证券公司送上了断头台，南方证券由荣而衰的教训，尤其让人警醒。监管层痛定思痛，为了保护投资者，不形成系统性风险。
1.3、监管层于2005年前后推行了一系列强制措施，包括客户保证金第三方存管（由银行独立存管客户资金）以及证券的一级托管等改革。自此，投资者的证券由中国登记结算公司统一托管，券商无法碰触客户证券，实现了资金和证券的分离保管，极大降低了券商挪用客户资产的道德风险。
2、A股证券托管定义与结构2.1、定义：证券托管体系指通过专业机构对投资者持有的证券资产进行集中或分散保管，并提供清算、结算、权益派发等服务的系统性安排。其核心目标是：资产安全、交易效率、权益保障。

2.2、结构：证券托管体系指通过专业机构对投资者持有的证券资产进行集中或分散保管，并提供清算、结算、权益派发等服务的系统性安排。其核心目标是：资产安全、交易效率、权益保障。

一级结算由证券登记结算机构负责组织完成
在多边净额结算下，证券登记结算机构是一级结算的组织者，其介入证券交易双方的交易关系中，成为“所有买方的卖方”和“所有卖方的买方”，即共同对手方(Central Counter Party, 简称CCP)。在证券交易清算时，证券登记结算机构以结算参与人为单位对其达成的所有交易的应收应付证券和资金进行轧差，每个结算参与人根据轧差所得净额与证券登记结算机构进行交收。证券登记结算机构需要为结算参与人开立证券和资金结算账户，以办理相关证券和资金交收。在证券交收方面，证券登记结算机构根据清算结果，记增或记减结算参与人证券账户应收或应付证券净额。在资金交收方面，则普遍采用结算银行(商业银行或中央银行)代为扣款方式完成。
二级结算由结算参与人负责组织完成
从证券登记结算机构获得一级清算结果后，结算参与人根据其客户证券交易的成交名细，清算出每个客户的应收应付证券数额和资金金额，并据此与客户进行证券和资金的二级交收。在资金交收方面，通常由结算参与人直接在投资者的资金账户中贷记或借记应收或应付的资金金额。在证券交收方面，根据证券账户和证券持有体制不同，存在两种实现模式：
一种是结算参与人：直接对投资人证券账户进行划入或划出应收或应付证券数额的操作。通常在这种情况下，投资者证券账户持有余额记录由结算参与人维护，证券登记结算机构不维护投资者持有明细。例如美国和香港地区证券市场就是采用这种模式。
一种是结算参与人：其与投资者之间的证券划拨事宜委托给证券登记结算机构办理，由证券登记结算机构代为维护投资者证券账户持有余额记录。例如台湾地区证券市场就是采用该模式，并将其归纳为“两段式法律架构，一段式计算机作业处理”。
也就是说，在法律关系上，二级结算是参与人与客户完成证券交收；但在技术实现手段上，参与人与客户之间的证券交收是委托结算机构代为完成的。

3、敲黑板划重点：A股证券账户及托管体系，凡是事物都有两面性，有利有弊，只有利大于弊。
利：实行一级托管后，监管机构能够穿透至每个投资者账户，提高了市场透明度，有效遏制券商挪用客户资产的现象。同时所有账户行为都清晰可查，有助于打击内幕交易、市场操纵等违法行为。
弊：牺牲券商部分业务发展，券商金融创新能力受到束缚。在一级托管下，客户资产沉淀在中证登账户，券商无法将其用于开发复杂的结构化产品或对冲工具，制约了券商提供综合金融服务的空间。
另外过于单一的托管模式也被认为不利于提升结算效率和国际接轨。管理层为了弥补托管机制的不足，采用：收益互换这个后面有空我们再聊。
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