不看好美的香港上市，等于没看懂美的的发展逻辑

港股研究社

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作者丨在辉
证监会一个通知，美的跌掉200亿。
7月23日晚上，证监会官网发布了《关于美的集团股份有限公司境外发行上市备案通知书》。这意味着只需要等待通过港交所聆讯，美的赴港上市就基本算是走向了成功。
但是从23日开始，美的股价连跌三天。200亿对4000多亿的市值来说算小，但香港上市消息背后的情绪趋势算大。有人说：美的港股上市对A股投资者是利空的，还没上市的影响就这么大，上市之后肯定要继续打折。又或者是，美的账上还有900多亿现金，怎么还想着募资出海？
其他的反对理由还有很多。做一件该做的事引起这么大的争议，倒也说明美的的影响力已经到了一个很高层次。哪怕美的现在的相对估值并不高，股东人数又到了2021年以来的低点，还是有很多人在拿短期视角看长期。似乎一切不利于股价上涨的因素都会被批判。
 

（图源：乌龟量化）
开宗明义，看衰美的赴港上市绝对没有理解到这家企业几十年发展的关键，所以也没有看懂趋势和未来——也有可能是看懂了，但美的可以为了自身的发展选择让渡短期利益，而股民是不愿意这样做的。对美的来说，要做世界级科技巨头，去香港上市是个很重要的跳板。

01、对港股上市不用如临大敌
话不说绝，在证监会过关后发生这么大的抛售，在情绪上首先可以给予一定的理解。
“A+H”模式的意义先不谈，在提到两地上市的情况下，投资者的第一反应肯定是公司又需要资金了。然而对于已经在股东体系内的人来说，增发就意味着扩大股本，扩大股本就意味着稀释现在持股人的权益，而在情绪的加持下，这种观点很快又会转变为对公司的批判。如果再考虑到港股市场价格的压制因素一向比较强，会影响A股的价格，且会分散外资投资的渠道。想象力一旦在这一层跃进，确实很难拉得回来。
但是，这种思维方式在时间和空间上都太孤立，忽视了方方面面的关联因素：
第一，赴港上市不是今天才做的决定，早就做好了，预期已经铺垫完了，不会有持续性很强的负面影响。
第二，港股所谓的折价预期受情绪影响较大，没有证据证明美的在港股一定会遇到很高的折价率。美的有自己的募资目标，作为大白马，去港股也有一定的优势。2020年美的曾经被外资买到“限购线”，港股上市后完全有可能实现两地双赢。
第三，众所周知，去港股上市是为了拓展国际化资本运作的前景。美的在2024年的致股东信里写的经营重点是“全价值链运营提效和结构性增长升级”，结构性的升级以业务模式升级为代表，官方的解释是，中国市场坚持DTC模式发展，海外市场强调OBM（自主品牌）优先。所以港股上市募资只是开始，如果只看到港股上市这件事本身的影响，那么等于去掉了对美的海外发展潜力的讨论。
第四，仅以家电行业看，国内行业和市场最大的缺点是已经触及天花板，所以美的这种巨头也弹性不足。但美的去年的海外营收增速尚且低于国内，占总营收比例也没有明显变化，如果能借上市做出提升，那股价的弹性很容易就会显现出来，这是一笔长期价值。
第五，就是中泰、国君等机构都分析过的，赴港之后改善了国际化资本结构，投资者结构、海外股权投融资和员工股权激励条件都会得到改善。这些是海外发展更看重的东西，早做好早提速。
所以，对美的“A+H”的规划完全不用如临大敌。现在的市场分歧之所以存在，更多是因为做企业和买股票是两回事，在买股票中，买成长和买股息又是两回事。虽然市场都在围绕“美的集团”四个字做文章，但这里面的势力划分非常复杂。如果一个消息就能让投资者逃离美的，那只能说明他选择了短期投资，仅此而已。

02、要成长就要给空间，要回报就要给时间
国内市场是红海，国外也不是没有竞争，但入局的窗口期还存在，现在正处于整合之中，必须抓紧机会。美的发行港股可以引入新的国际机构，或者搭建新的对外投资平台，深入到海外市场。这也符合它之前披露的上市募资用途——全球范围内的科技研发、智能制造体系的持续建设及供应链管理的升级、完善全球销售渠道和网络以及提高自有品牌的海外销售。
其实选择港股上市的理由大多如此，拿顺丰举例，顺丰也在上半年通过了证监会备案，也同样是为了国际化而赴港。有一种说法是，顺丰相对来说更缺钱，因为快递物流行业重资产压力太大，所以顺丰再募资是合理的。相比之下，美的账上还有几百亿，不应该第一时间想到上市募资。这种说法站得住脚吗？问题的关键在于，募资到底要做什么。
有的行业确实大部分都会投向基建，但美的还有更多需要思考的点。拿家电来说，并购是美的的强项，更是行业发展必须学会利用的杠杆。全球化不可能完全靠业务扩张，并购工具用得好，能省下不少力气。而并购更多需要的是国际化的资本，现在家电行业的世界趋势下，有这个打算就必须加速，因为市场的整合窗口期很多品牌都在抢。
典型的比如博世，博世去年发行了公司历史上规模最大的债券，45亿欧元。然后就在这几天，博世宣布将以74亿欧元（约合80亿美元）的价格收购江森自控的家用和轻型暖通空调业务，其中包括江森自控收购来的约克暖通空调业务，以及江森自控-日立空调合资公司100%的股份，后者还包括日立持有的40%股份。
这是博世历史上最大的一笔收购案。收购之后，博世不但拿到了约克等品牌在美国等地区的市场，还有全球30多个国家的16个生产基地和12个研发基地。博世自己预计这次收购会让它在暖通空调市场的销售收入“几乎翻番”，达到每年90亿欧元。作为多元化集团，博世深谙并购补齐业务结构的方法论。和博世一样，美的也是多元化集团，它们的成长扩张有共性，那是顶级战略者的眼光。

（图源：美的招股书）
现在，这种关于整合的情形正在全世界持续上演，催着美的加快全球化步伐。去年， 美国开利空调120亿欧元收购了德国家族企业 Viessmann 的大部分股份，用于扩充供热和制冷业务的规模。就在这个7月，海尔智家宣布已经和伊莱克斯签约，拟以约合人民币9.8亿元的代价收购伊莱克斯在南非的热水器业务公司Electrolux South Africa Proprietary Limited，包含100%的股权和相应的家电业务人员。
显然，整个行业都在想方设法提升发展速度。美的要在全球化进程中发挥资本杠杆的作用，自然需要港股这样一个更国际化的环境。既然要做世界级科技巨头，就要把准备工作做扎实，资本操作自然也包含在内。要相信，美的的战略眼光和执行力，一向都是顶级的。给美的时间，它必定会让今天的决策开花结果。